2/25，CFM闪存市场跟踪数据显示，近一周部分渠道SSD产品料号价格出现小幅上涨，1Q25存储价格基本处于磨底阶段。供给端看，美光、三星、SK海力士等海外大厂2025年将减少NAND资本开支并陆续减产DDR4产品（2H24已开始逐步停产DDR3）；需求端看，AI赋能手机、PC等消费电子终端有望带动换机需求和单机容量增长，且字节、阿里等互联网厂商2025年数据中心资本开支进一步加大。我们预计2H25消费级存储产品供需结构将出现改善，价格有望回暖；eSSD、HBM、大容量DDR5等产品受益于数据中心需求高景气，2025年价格将保持在较高水平。此外，2025年国内互联网企业进一步加快存储产品采购的国产化进程，国内存储颗粒及模组厂商份额或将明显提升，建议关注相关投资机遇。
2024下半年，由于手机、PC等消费类需求复苏力度较弱，除了HBM、大容量DDR5以及eSSD等数据中心相关存储产品价格保持坚挺外，消费级存储价格下滑较为明显。3Q24 SK海力士NAND业务收入率先出现环降，4Q24三星、美光NAND及传统DRAM收入环比也开始出现下滑。为应对市场供过于求状况，2024年底以来，美光、三星、西部数据、铠侠等海外大厂纷纷宣布将积极减产NAND以及DDR4、LPDDR4等DRAM产品，其中西部数据/美光计划2025年将NAND产量下降约15%，以稳定市场价格。考虑在产品的生产周期，我们预计2H25 NAND、DDR4等产品供需格局有望得到改善，消费类存储价格年中或将迎来反弹，企业级存储价格将保持稳定，Trendforce预计3Q/4Q25 NAND整体价格将环比增长10-15%/8-13%。
字节、阿里等国内互联网厂商2025年AI资本开支将进一步加大，3QFY25业绩会上阿里表示在云和AI的基础设施上，未来三年的投入预计将超越过去十年的总和。国内AI基建加码将带动企业级存储产品（eSSD、HBM、DDR5等）需求快速增长，2024年在海外云厂商AI资本开支大增驱动下，SK海力士、铠侠企业级SSD收入同比增长超过300%。据CFMS数据（2022），2026年中国企业级SSD市场规模有望达到669亿元，2022-2026 CAGR达25%。1H24 Solidigm（美）、三星（韩）在中国企业级SSD市场中合计份额超过65%，目前国内模组厂商份额较低，且销售主要集中在运营商、政务等行业。2025年互联网厂商提出更高的国产化诉求，且原厂颗粒国产化将更加助于培养本土供应链，带动模组、主控芯片、封测等环节加速国产替代。
存储模组环节处于行业下游，伴随行业价格企稳回升，其业绩有望率先迎来拐点。国内存储模组公司产品技术能力日趋完善，横向扩充产品品类，逐步实现从消费类向企业级/车规级产品的拓展，纵向发力主控芯片及封测领域，实现自主供应，提升综合竞争力。存储价格拐点将至，我们看好国内模组产业链相关公司充分受益于行业周期向上，以及国内AI基建加码带动的eSSD等企业级模组需求增长和国产替代加速。
风险提示：下游需求复苏不及预期风险；国产存储供应链技术进展不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济波动风险。本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
存储原厂陆续减产NAND及DDR4、LPDDR4产品，2025年三星、美光和海力士资本开支预计合计同比增长8.0%，主要投向HBM、DDR5等高端产线年，受宏观经济及AI终端渗透不及预期影响，手机、PC等消费电子市场需求复苏缓慢，据IDC数据，2024年全球智能手机/PC出货量同比+4.15%/+1.14%；而在海外云厂商强AI资本开支驱动下，数据中心相关需求保持旺盛，2024年前三季度全球服务器出货量同比+14.20%。4Q24全球DRAM市场和NAND市场增长出现分化，据CFM闪存市场数据，4Q24全球DRAM市场规模环比+13.5%，主要受益于AI服务器对HBM和高容量DRAM需求拉动，传统类DRAM收入已出现环比下滑；而全球NAND市场环比-8.5%，出货量及ASP环比均有减少。
为应对市场供过于求状PG电子官网况，2024年底以来，美光、三星、SK海力士、西部数据等海外大厂纷纷宣布将积极减产NAND以及DDR4、LPDDR4等产品，其中，西部数据/美光宣布2025年NAND将减产约15%（mid-teens percentage），三星、SK海力士表示除减产NAND产品外，将同时减产需求较弱且市场竞争激烈的DDR4、LPDDR4产品。根据彭博预测，2025年三星、美光、海力士三家资本开支将同比增长8%，主要聚焦HBM、DDR5、LPDDR5等高端产线。
NAND价格：颗粒现货价格持续下跌，部分渠道SSD料号价格止跌回升。根据TrendForce数据，由于2H24旺季不旺，市场呈现供大于求态势，3Q24 NAND Flash wafer价格率先下跌，平均环比下跌3%-8%，4Q24环比跌幅扩大至20%-25%，除企业级SSD价格环比小幅增长外，4Q24 eMMC&UFS以及cSSD价格环比亦分别出现8%-13%/5%-10%下滑。由于NAND价格下行压力，西部数据4Q24毛利率环比下降2.6pct至35.9%，为3Q23以来首次环比下降。进入2025年，据彭博数据，多数NAND Flash产品现货/合约价格仍持续下跌，但2月现货价格环比降幅较1月有所收窄。往后看，伴随原厂陆续减产，叠加AI落地手机、PC等终端带动换机需求和单机容量提升，2H25 NAND Flash市场供需结构有望迎PG电子官网来改善。TrendForce预计（2025年2月），1Q25 NAND Flash市场整体价格预计环比下滑13-18%，2Q25环比降幅收窄至0-5%，3Q25将开始回升，3Q/4Q25市场价格环比将增长10%-15%/8%-13%。模组价格方面，2/25，CFM闪存市场跟踪数据显示，近一周部分渠道SSD产品料号价格（现货价）出现小幅上涨，行业市场SSD（合约价）基本保持稳定，而部分UFS嵌入式存储产品料号仍有下跌。
DRAM价格：DDR5价格保持坚挺，2H25 DDR3/DDR4供需格局有望得到改善。本轮周期，DRAM价格于3Q23迎来普涨行情，而2H24价格出现分化，DDR5因原厂产能供给有限，且数据中心相关需求保持旺盛，价格整体保持上涨态势，1Q25为传统淡季，但现货市场供应商普遍惜售，2025年2月部分DDR5料号价格环比仍有所上涨；而普通容量DDR4、DDR3由于需求较弱且市场竞争较为激烈，3Q24以来价格持续承压，但伴随美光、SK海力士等陆续停产/减产，DDR3/DDR4市场供需结构有望于2H25迎来好转。内存模组价格方面，终端客户考虑一季度为传统需求淡季，因此多仅按需备货，拉货意愿较低，25年年初以来RDIMM/SODIMM等模组价格走势较弱，Trendforce（2025年12月）预计1Q25 PC/服务器DRAM模组价格环比将分别下跌8-13%/0-5%，手机端LPDDR4x/LPDDR5x价格环比将分别下跌8-13%/3-8%。
2025年国内互联网厂商资本开支大幅提升，企业级SSD需求有望保持高增。3QFY25阿里资本开支达人民币318亿元，环比增长80%，国内互联网厂商纷纷加大AI资本开支，3QFY25业绩会上阿里表示在云和AI的基础设施上，未来三年的投入预计将超越过去十年的总和。同时，DeepSeek加速AI应用落地，医疗、金融等领域公司接续宣布接入，将进一步拉动国内AI基建快速发展。AI大模型训练及推理对高速存储需求显著提升，除了需要DDR5及HBM存储巨量参数和中间计算数据，同样需要企业级SSD存储大量数据集（LLM训练语料、图片、视频等）。AI服务器中NAND硬盘价值量占比约2%，2024年，AI数据中心建设驱动下，全球企业级SSD需求旺盛，SK海力士、铠侠企业级SSD全年收入增长超300%。据CFMS数据（2022年），2026年中国企业级SSD市场规模有望达到669亿元，2022~2026 CAGR达25%。
云计算/互联网企业为企业级SSD主要采购方，1H24年企业级SSD国产份额不足30%。根据艾瑞咨询统计（2021年），中国企业级SSD客户包括云计算与互联网企业、运营商、金融、政企等，其中，云计算与互联网企业需求占比约65%。竞争格局方面，Solidigm（美）和三星（韩）占据中国企业级SSD市场主要份额，1H24两家合计份额超过65%，国内厂商占比不足30%，其中忆联占据较高市场份额（14.3%）。目前，国内模组厂商主要在运营商、政企等市场率先实现较好渗透，而在云计算与互联网市场仍存在较大国产替代空间。
国内存储模组厂商企业级SSD产品布局逐步完善，颗粒国产化加速形成闭环。模组环节，国内相关厂商企业级SSD产品布局日趋丰富，江波龙拥有支持PCIe 4.0的 Longsys ORCA 4836系列NVMe SSD、Longsys UNCIA 3836系列SATA 3.2 SSD产品，以及具备更高容量的UNCIA 3839系列SATA SSD，均通过严格兼容性测试，支持在主流服务器硬件环境中的稳定运行；德明利推出M.2 2280 PCle Gen5.0x4 NVMe SSD产品，支持PCIe 5.0接口。颗粒环节，长江存储NAND布局已逐步向海外主流水平靠近，据ZDNet Korea报道，三星电子与长江存储签署3D NAND混合键合专利的许可协议，且已确认从V10（第10代）开始使用相关专利。存储颗粒国产化有助于培养本土供应链，带动模组、主控芯片、封测等环节加速国产替代，国内模组及主控/配套芯片厂商均有望受益。
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