【华泰证券：价格拐点将至 关注本土存储产业链投资机遇】华泰证券认为，存储模组环节处于行业下游，伴随行业价格企稳回升，其业绩有望率先迎来拐点。国内存储模组公司产品技术能力日趋完善，横向扩充产品品类，逐步实现从消费类向企业级/车规级产品的拓展，纵向发力主控芯片及封测领域，实现自主供应，提升综合竞争力。
华泰证券认为，存储模组环节处于行业下游，伴随行业价格企稳回升，其业绩有望率先迎来拐点。国内存储模组公司产品技术能力日趋完善，横向扩充产品品类，逐步实现从消费类向企业级/车规级产品的拓展，纵向发力主控芯片及封测领域，实现自主供应，提升综合竞争力。存储价格拐点将至，我们看好国内模组产业链相关公司充分受益于行业周期向上，以及国内AI基建加码带动的eSSD等企业级模组需求增长和国产替代加速。
我们预计2H25消费级存储产品供需结构将出现改善，价格有望回暖；eSSD、HBM、大容PG电子官网量DDR5等产品受益于数据中心需求高景气，2025年价格将保持在较高水平。此外，2025年国内互联网企业进一步加快存储产品采购的国产化进程，国内存储颗粒及模组厂商份额或将明显提升，建议关注相关投资机遇。
2/25，CFM闪存市场跟踪数据显示，近一周部分渠道SSD产品料号价格出现小幅上涨，1Q25存储价格基本处于磨底阶段。供给端看，美光、三星、SK海力士等海外大厂2025年将减少NAND资本开支并陆续减产DDR4产品（2H24已开始逐步停产DDR3）；需求端看，AI赋能手机、PC等消费电子终端有望带动换机需求和单机容量增长，且字节、阿里等互联网厂商2025年资本开支进一步加大。我们预计2H25消费级存储产品供需结构将出现改善，价格有望回暖；eSSD、HBM、大容量DDR5等产品受益于需求高景气，2025年价格将保持在较高水平。此外，2025年国内互联网企业进一步加快存储产品采购的国产化进程，国内存储颗粒及模组厂商份额或将明显提升，建议关注相关投资机遇。
2024下半年，由于手机、PC等消费类需求复苏力度较弱，除了HBM、大容量DDR5以及eSSD等数据中心相关存储产品价格保持坚挺外，消费级存储价格下滑较为明显。3Q24 SK海力士NAND业务收入率先出现环降，4Q24三星、美光NAND及传统DRAM收入环比也开始出现下滑。为应对市场供过于求状况，2024年底以来，美光、三星、西部数据、铠侠等海外大厂纷纷宣布将积极减产NAND以及DDR4、LPDDR4等DRAM产品，其中/美光计划2025年将NAND产量下降约15%，以稳定市场价格。考虑在产品的生产周期，我们预计2H25 NAND、DDR4等产品供需格局有望得到改善，消费类存储价格年中或将迎来反弹，企业级存储价格将保持稳定，Trendforce预计3Q/4Q25 NAND整体价格将环比增长10-15%/8-13%。
字节、阿里等国内互联网厂商2025年AI资本开支将进一步加大，3QFY25业绩会上阿里表示在云和AI的基础设施上，未来三年的投入预计将超越过去十年的总和。国内AI基建加码将带动企业级存储产品（eSSD、HBM、DDR5等）需求快速增长，2024年在海外云厂商AI资本开支大增驱动下，SK海力士、铠侠企业级SSD收入同比增长超过300%。据CFMS数据（2022），2026年中国企业级SSD市场规模有望达到669亿元，2022-2026 CAGR达25%。1H24 Solidigm（美）、三星（韩）在中国企业级SSD市场中合计份额超过65%，目前国内模组厂商份额较低，且销售主要集中在运营商、政务等行业。2025年互联网厂商提出更高的国产化诉求，且原厂颗粒国产化将更加助于培养本土供应链，带动模组、主控芯片、封测等环节加速国产替代。
存储模组环节处于行业下游，伴随行业价格企稳回升，其业绩有望率先迎来拐点。国内存储模组公司产品技术能力日趋完善，横向扩充产品品类，逐步实现从消费类向企业级/车规级产品的拓展，纵向发力主控芯片及封测领域，实现自主供应，提升综合竞争力。存储价格拐点将至，我们看好国内模组产业链相关公司充分受益于行业周期向上，以及国内AI基建加码带动的eSSD等企业级模组需求增国产替代加速。
风险提示：下游需求复苏不及预期风险；国产存储供应链技术进展不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济波动风险。本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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